我们全程参加了2019年中酒展，核心感受是行业依然处于景气上行周期，参会人数、参展企业、招商金额等均再创新高，酱酒以及小酒市场、渠道（流通）等细分方向成为行业的重要热点。
1，酱酒仍处于发展的上半场，茅台有望酱酒行业持续前行；
2，小酒正围绕年轻群体升级，具备品牌优势的小酒有望取得突围；
3，渠道方面，行业效率提升大有可为，集中度提升是大势所趋，渠道扩张和开发新品是未来发展趋势。
4，目前白酒行业已进入长周期结构性繁荣时代，头部企业有望尽享品牌集中红利，具备品牌优势的高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖）和具备优势基地市场的区域龙头（古井、口子、今世缘、汾酒）持续稳健成长。
结构性繁荣时代，二八法则有望走向一九，分化进一步加剧。本届中酒展人气火爆，参会人数同比去年增长60%，折射出行业仍处于景气度向上的上行周期。企业增长一方面来自于由高端消费带动的外部需求红利，这个角度而言高端酒为受益，另一方面来自于由组织创新带来的内生改革红利。从参会企业来看，茅台、五粮液等高端酒受关注，酱酒人气明显升温。从分论坛来看，10大论坛分别聚集省酒、酱酒、小酒、流通等多个热点，反映行业竞争进一步精细化，行业的竞争从单点竞争进入系统竞争，龙头企业系统竞争力明显较强，行业分化有望加剧。总体而言，酒以及系统竞争力强的企业受益，此外省酒龙头进入价格和规模新周期，具备优势基地市场的区域优势酒企有望取得突围。
酱酒热，子行业处于成长的上半场，茅台有望持续领航。茅台的和酱酒的高品质推动酱酒市场近年来迎来“井喷”，酱酒增速比白酒行业平均增速快2-3倍，市场规模已达1200亿元，未来有望达到2000亿元。当下酱酒的核心产区仁怀的酱酒产能仅为10余万吨，供不应求格局有望继续存在，这决定了酱酒未来将以高端化、化发展为主。目前酱酒仍然处于增长的上半场，资本的纷纷布局、品牌的崛起是当下需要重点解决的问题，真正具备品牌优势的酱酒企业有望从行业中取得突围。茅台仍是行业中具确定性的企业，看好茅台酱酒行业持续成长。
品牌小酒有望脱颖而出。近年来小酒市场成长迅速，增速是白酒行业平均增速2倍以上，目前存量市场约200亿，未来两三年有望高增。小酒市场正在围绕年轻消费者进行升级，其中主流价位已从10元升级至20-30元，品类从补充型产品升级至追求品质、品牌的个性化产品，营销重心由渠道转移到消费者培育。江小白是近年来快速崛起的小酒企业，目前营收已超过20亿，社会化营销和线下深度分销助其在行业中脱颖而出。我们认为，随着小酒行业竞争加剧以及消费升级持续，真正具备品牌力（如江小白）和名酒背书（如泸小二、小郎酒）的品牌小酒未来有望持续收割市场份额。
流通效率提升大有可为。酒类流通行业整合是大势所趋：一，缺乏团购资源的烟酒店生存环境堪忧，未来半数以上的夫妻烟酒店可能都会关门或者转型；第二，只有具备高毛利定制产品才能盈利，因此当下大多的区域零售酒业都在亏钱，后续有望陆续退出；第三，借鉴发达国家经验，行业龙头渠道的份额往往在30%以上。渠道流通的效率提升催生集中度的提升，我们认为渠道网络的完善和开发定制产品（高毛利）是行业未来两大发展趋势，华致酒行等公司优势有望逐步体现。
风险提示：中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品事件风险。
报告正文
目录
1.行业整体：结构性繁荣时代，二八法则有望走向一九，分化进一步加剧
1.1 参会经销商同增近6成，酱酒成热点
参会经销商同增近6成，折射出行业景气持续。从参会人数来看，在为期三天的展出时间中，共计有4.21万户经销商，近5万人次扫码入馆，创下了中酒展酒商入馆的新纪录，同比增长近60%。从我们实际感受的情况来看亦是如此，每一场分论坛均座无虚席，各酒企展馆内参观者络绎不绝，我们认为这除了离不开主办方的成功组织之外，更是折射出行业仍处于景气度向上的上行周期，行业需求旺盛，带动厂家和经销商信心与热情高涨。
高端酒受关注，酱酒升温明显。从展馆布局来看，本届中酒展共吸引超过200家企业参展，其中茅台、五粮液人气为火爆，展馆内参观与品鉴活动络绎不绝，反映高端酒仍然受关注；本届与往届大不同在于酱酒展馆显著增多，郎酒、国台、金沙等展馆人气升温明显，酒企招商同样进展顺利，如金沙酒业8月8日单日签订意向客户近50家，匠中匠品牌单日招商规模达到2000万，反映酱酒热潮受到市场追捧。
酱酒、小酒、渠道效率等成热点，行业竞争更为精细化。从分论坛来看，本届中酒展共设置10大论坛，覆盖范围广泛，共涉及省酒突围、酱酒、小酒、酒类零售等多个主题。我们认为这涵盖了当下白酒行业发展的热点，亦反映出行业竞争更为精细化，其中，酱酒市场近年来在茅台的下进入发展快车道，酱酒企业普遍取得了远超行业平均的高速增长；酒类流通市场受益于白酒行业高景气，近年来以华致为代表的大型连锁品牌商快速扩张；小酒亦迎来了品质和品牌的升级，江小白凭借社会化营销和差异化产品赢得了年轻消费者的青睐。
1.2 存量竞争时代，高端酒和优势区域酒企将尽享结构性繁荣
通过参加各主题论坛，与行业专家进行广泛交流之后，我们主要有如下两点思考：
一，关于我国白酒行业前景判断，目前白酒行业产量已趋于稳定，近年来产量增长趋于个位数，但收入和利润却实现良性增长，2018年规模以上白酒企业营收和利润总额分别实现13%和30%的增长，其中白酒增长势头为强劲。因此我们认为，白酒行业已由量价齐升过渡到价升为主阶段，背后逻辑是人们对美好生活的追求产生了对高品质白酒的消费需求，市场份额逐步向名酒品牌集中。我们认为未来行业是挤压式增长的过程，随着厂商经营理念趋于理性，亦是周期性弱化、结构性繁荣发展的趋势。
第二，在行业的存量竞争时代，企业未来增长动能主要来自于三方面：
1）需求新动能，目前品消费占据三分之一，高端消费市场正成为具活力的市场，随着收入分化现象加剧以及富人群体逐步壮大，高端消费正成为国人重要的消费需求。从这个角度而言，高端酒将为受益，根据茅台基酒供应量和市场需求情况，我们认为茅台酒供需偏紧的格局将长期存在，茅台一瓶难求也为千元价格带的五粮液和老窖留出了充足的成长空间，在量价齐升的共同推动下，高端酒仍是未来具确定性的板块。
2）组织新动能，除了外部需求红利之外，内生的组织创新同样是酒企未来发展的重要动能，在存量竞争时代，酒企竞争将回归组织力，而组织力也是决定品牌力、产品力、渠道力的重要变量。五粮液就是典型案例，2017年李董事长履新后，“二次创业”理念深入人心，今年以来五粮液将改革推向纵深，通过普五换装升级、系列酒三家合而为一、建立数字化营销体系等一系列改革，都体现出公司灵活的机制和管理层敢作敢为的干练的作风，也推动五粮液价格体系持续回升、渠道体系进入正循环，我们看好五粮液改革红利持续释放，也期待更多酒企通过组织变革实现内生增长。
3）区域酒企突围，除了高端酒板块具确定性之外，区域酒企突围亦是行业当下重要看点。当前省酒进入价格和规模新周期，价格方面，当前省会白酒主流价格普遍达到200元以上，省酒龙头需要积极跟随名酒提价，价格向次高端突围，通过提价来提升品牌价值；规模方面，省级龙头至少要做到50亿，做规模就是放大全省化战略，放大省酒领头羊的价值。在新周期内上半场做减法，以聚焦为主，下半场做乘法，在巩固现有市场的前提下，不断放大杠杆的价值。我们认为，渠道力是区域龙头酒企的核心优势，具备优势基地市场的省酒龙头拥有突围潜力，看好古井、口子、今世缘、汾酒等区域龙头酒企在巩固优势基地市场的基础上，逐渐实现化拓展。
2.酱酒热，子行业处于成长的上半场，茅台有望持续领航
2.1 发展：千亿酱酒市场，迎来黄金时代
酱酒市场近年来迎来“井喷”，主要体现在以下两方面：从规模来看，2018年酱酒市场规模已达1200亿元，今年将达到1300-1400亿元，未来有望达到2000亿元；从增速来看，酱酒增速比行业平均增速快2-3倍，2018年白酒行业整体营收增速为13%，相比之下，“巨轮”茅台营收增速达到26.43%，而其他酱香酒企更是大多取得了超过80%的高速增长。
根据体量差异，酱香酒企可以分为四个阵营。
茅台独占一阵营，2018年以772亿元的体量占据了整个酱香行业的一半以上份额，带动酱香酒市场消费氛围遍地开花；
第二阵营领军品牌体量为50亿级，包括赤水河两岸的